Миноритарии А5 завысили ее оценку

Миноритарии А5 хотят продать свой пакет из 3,8% акций, исходя из оценки всей сети в $290 млн. Но эта сумма выглядит слишком завышенной, если сравнивать с аналогами, даже с учетом лидирующей позиции компании по числу аптечных точек. В этой связи маловероятно, что мажоритарный акционер пойдет на такую сделку.

В прошлом году выручка А5 составила 5,2 млрд руб., в текущем году она прогнозируется на уровне около 10 млрд руб. Для сравнения, у Аптечной сети 36,6 выручка в 2010 году была равна 20,381 млрд руб., а в текущем году показатель может достигнуть примерно 24 млрд руб. При этом капитализация Аптечной сети 36,6 на ММВБ составляет около 5,2 млрд руб., или $168,8 млн. С учетом этих показателей сеть А5 можно оценить приблизительно в $70 млн, однако, если взять за основу оптимистичный прогноз, предполагающий рост выручки в 2012 году до 15 млрд руб., то оценка должна быть увеличена до $100-110 млн. Но даже при таком раскладе видно, что миноритарии оценивают компанию слишком высоко.

Напомню, что Х5 Retail Group сейчас владеет 8,45% акций А5, а также опционом на выкуп до 100% акций, который может быть реализован в 2012 году. Пока текущий акционерный конфликт никак не затронул интересы ритейлера, да и вряд ли затронет. Однако судя по тому, что Х5 открывает дискаунтеры в помещениях аптек, принадлежащих А5, ритейлер не слишком заинтересован в развитии именно аптечного бизнеса, и перепрофилирование с учетом текущих тенденций более чем оправданно.

Во-первых, большинство аптек теперь не могут пользоваться ЕНВД, а увеличение ставок страховых взносов привело к сильному снижению рентабельности, поэтому пока жесткое регулирование этой отрасли делает ее малопривлекательной для инвесторов. Во-вторых, в центральной России, а особенно в Москве и области, наблюдается дефицит качественных торговых площадей, и в ближайшие годы, судя по всему, эта тенденция будет сохраняться. На мой взгляд, для Х5 плюсы от исполнения опциона на покупку А5 сейчас не очень очевидны, и вряд ли это исполнение произойдет. Однако не исключаю того, что сеть или ее часть все же может быть приобретена для получения торговых площадей или прав аренды на них, а затем оставшиеся объекты будут проданы либо по отдельности, либо целиком, как сеть.

Таким образом, на котировки Х5 эта новость никак не повлияет, и значительно важнее будут операционные результаты по итогам работы в октябре-декабре, а также финансовая отчетность за год. Также очень важны результаты, которые компания покажет в начале года, поскольку сейчас существует возможность, что давление на рентабельность будет продолжаться и в следующем году. Выручка по итогам текущего года ожидается более 460 млрд руб., а вот рентабельность по EBITDA вряд ли окажется на уровне выше 7,3-7,5%. Сейчас компании очень важно завершить ребрендинг Копейки и вывести магазины к оптимальной плотности продаж. Скорее всего, это удастся сделать только ближе ко второй половине 2012 года. Тогда и стоит ждать очень хороших операционных и финансовых результатов. Целевая цена — $38 за GDR.

Антон Сафонов, Инвесткафе

Комментарии