Уходящий год выписал фармацевтам горькую пилюлю

Фармацевтический сектор пережил не лучший год, и связано это было с негативными изменениями в законодательстве, а также с ожиданием ухудшения ситуации в будущем. Наиболее сильно пострадали аптечные сети, но теперь и сами производители медицинских препаратов не смогут повышать цены на лекарства из списка ЖНВЛС, а значит и результаты в 2012 году будут хуже.

Начнем с аптек. С 1 января текущего года вступили поправки в Налоговый кодекс, которые отменили возможность для крупных аптечных сетей использовать ЕНВД. Влияние этого нововведения, безусловно, негативно. Прежде всего, пострадали государственные и муниципальные аптеки, доля которых составляет 19 % от аптечного рынка, в результате этого многие аптеки оказались на грани рентабельности или стали убыточными. Естественно, что и Аптечная сеть 36,6 не стала исключением, и все региональные розничные компании группы вынуждены были перейти общую систему налогообложения. Это негативно отразилось и на динамике продаж, так как НДС исключен из состава выручки, не говоря уже про показатели рентабельности. Розничный сегмент так и не смог выйти на прибыльный уровень, и в текущем году этого сделать не удастся. По прогнозам менеджмента, достижение прибыли будет возможно только к 2013 году.

В 2012 году цены на жизненно важные лекарственные средства повышены не будут, а это приведет к ухудшению показателей Верофарма, поскольку у него доля ЖНВЛС в продажах достигает 80%, и это один из самых высоких показателей в отрасли. Очевидно, что рост выручки будет значительно меньше и вряд ли превысит 10%. Скорее всего, компания сконцентрируется на производстве пластырей и косметики, что позволит компенсировать потери от заморозки цен.

В 2011 году я ожидаю выручку на уровне 6,5 млрд руб., что должно быть поддержано постепенным восстановлением розничного сегмента Аптечной сети 36,6. А с учетом последних тенденций рентабельность по EBITDA может превысить 35%, что предполагает показатель на уровне 2,28 млрд руб. Целевая цена — 1550 руб. В целом по Аптечной сети 36,6 выручка составит около 24 млрд руб., а рентабельность по EBITDA дойдет до 9-9,5%, но в связи с появившимися новыми и крайне негативными факторами лучше воздержаться от инвестиций в бумаги Верофарма и Аптечной сети, несмотря на существенный дисконт, поскольку давление на котировки будет сохраняться в течение всего следующего года.

Также хочется отметить еще два сегмента рынка, а именно биотехнологический и косметический секторы. Unilever купил Калину по очень высокой цене, что стало хорошим знаком для всех компаний данного сегмента. Акционерам, которые воспользовались рекомендацией «держать», не имеет смысла отказываться от оферты и ждать принудительного выкупа, поскольку цена, по моим расчетам, останется на уровне 4267,92 руб.

В биотехнологическом секторе фаворитом является ИСКЧ. Хотя в течение года компания показывала и не очень хорошие результаты, перспективы ее очень интересны. С одной стороны, есть перспективный проект СинБио, а с другой — в 2012 году начнутся продажи препарата Неоваскулген, да и результаты Гемабанка также должны стать лучше. В 2011 году выручка составит около 180 млн руб. при рентабельности по EBITDA на уровне около 5%. В 2012 году выручка вырастет достаточно сильно — примерно до 216 млн руб., и рентабельность по EBITDA должна также увеличиться как минимум до 7%. Целевая цена — 12,4 руб., но инвестировать в эту бумагу имеет смысл на долгосрочную перспективу с горизонтом минимум 3-5 лет.

Таким образом, сегмент фармацевтики провел год не очень удачно, а следующий вряд ли принесет сильное облегчение, поэтому сейчас лучше обратить внимание на инновационные компании.

Антон Сафонов, аналитик Инвесткафе

Комментарии