У Аптечной сети 36,6 появились признаки выздоровления

Аптечная сеть 36,6 опубликовала 12 января операционные результаты по итогам работы в 3-м квартале и за девять месяцев 2011 года. Результаты достаточно неплохие — как в плане динамики выручки, так и в части продаж в сопоставимых аптеках. Однако риски остаются очень высокими, поэтому котировки расти не будут.

Выручка выросла на 7,4% и составила 15,693 млрд руб., при этом продажи в рознице увеличились всего на 4,3%, а доля розницы в общем объеме достигла 66,22%. Как и прежде, продажи Верофарма поднялись на 15,3%, а их доля в общем объеме составила 28,89%. Причины слабой динамики в рознице остались прежними: это переход аптек на общую систему налогообложения, в связи с чем НДС был исключен из состава выручки. Если рассматривать показатель гросс продаж, включая НДС, то результат по рознице вырастет уже на 11,7%. Средний чек показал хороший рост, а именно 24,4% за девять месяцев 2011 года.

Очень хорошую динамику показали продажи в сопоставимых аптеках в 3-м квартале, особенно в Москве. В столице продажи в таких аптеках стали выше на 10,3%, а в целом по группе — на 6,7%, при этом средний чек рос сильнее всего как раз в регионах, где он увеличился на 24%, а в Москве — всего на 18,8%, что дало показатель в целом на уровне 22,7%. При этом выручка с квадратного метра в 3-м квартале выросла на 9% и составила 61,393 млн руб. Рост выручки был поддержан продолжением повышения эффективности аптек и закрытия нерентабельных точек. За девять месяцев была закрыта 21 аптека, при этом открыто 29, а еще 99 аптек были ребрендированы.

Таким образом, результаты достаточно положительны, но все же розничный сегмент сейчас переживает не лучшие времена, хотя его состояние напрямую влияет на возможность генерации прибыли, чем пока компания не может похвастаться. Аптечная сеть 36,6 активно наращивает продажи под собственной торговой маркой: их доля увеличилась до 12,6% от общего объема, и планы компании предполагают дальнейший рост до 20-22%.

Я ожидаю выручку в целом по компании по итогам текущего года на уровне 24 млрд руб., а рентабельность по EBITDA составит до 9-9,5%. Кроме того, продолжающийся процесс закрытия нерентабельных аптек приведет к росту операционной эффективности. В связи с тем, что Министерство здравоохранения не одобрило повышение цен на ЖНВЛС, сейчас лучше воздержаться от инвестиций как в бумаги Верофарма, так и в акции Аптечной сети 36,6, несмотря на сильный дисконт к компаниям-аналогам по EV/S и EV/EBITDA. Потенциал роста очень сильно ограничен, и отсутствие чистой прибыли у материнской компании будет оказывать сильное давление на котировки.

Антон Сафонов, аналитик Инвесткафе

Комментарии