Четыре признака надвигающегося IPO Мегафона

В СМИ появились некоторые подробности возможного IPO Мегафона: сообщается, что могут быть размещены 20-25% акций за $4 млрд, а вероятным местом проведения процедуры называют LSE. Эти сообщения довольно интересно соотнести с изменениями в составе руководства Мегафона, а также с намерением Алишера Усманова создать новую холдинговую компанию.

<<Ведомости>> пишут, что Мегафон все-таки привлек новый долг. Citibank, BNP Paribas и Barclays открыли компании краткосрочную кредитную линию общим объемом в $2 млрд. Срок кредита составляет шесть месяцев с возможностью продления еще на полгода. Ставка плавающая, она определяется как LIBOR + маржа. Помимо этого была привлечена невозобновляемая кредитная линия от Сбербанка. Ее объем составляет $1,5 млрд, а срок -- четыре года. Процентная ставка фиксированная.
Едва ли Мегафон нуждается в таких средствах для какой-либо
стратегической сделки по приобретению другой компании: как верно заметил президент МТС Андрей Дубовсков на конференц-звонке по итогам 2011 года, на российском рынке фактически не осталось каких-либо крупных капиталоемких инвестиционных проектов.
На мой взгляд, привлечение этого займа свидетельствует в пользу того, что Мегафон собирается выкупить блокпакет собственных акций у Altimo, о чем я писал ранее. Пакет оценивался мной в $5 млрд, а вся компания -- в $18-19 млрд. Напомню, что на конец 2011 года остатки денежных
средств и суммы краткосрочных финансовых вложений составили в общей сложности 87,4 млрд руб., или $2,9 млрд. Таким образом, Мегафон получит в свое распоряжение $6,5 млрд, что, на мой взгляд, более чем достаточно для приобретения пакета Altimo. Чистый долг компании (общий
долг за вычетом денежных средств и краткосрочных финансовых вложений) составит примерно $2 млрд. Соотношение чистый долг/OIBDA будет равно 0,56х (с учетом краткосрочных финансовых вложений) или 1,37х (без их
учета). Это вполне комфортный уровень, однако рост долговой нагрузки может создать угрозу снижения кредитного рейтинга эмитента.
Доказательством намерения по выкупу пакета Altimo служит и то, что Мегафон выдал своей дочерней компании Megafon Investments кредит в размере $2,2 млрд на три года. Вероятно, именно эта структура и будет выкупать акции у Altimo.
Между тем появляющиеся в СМИ сообщения об IPO Мегафона довольно противоречивы. По-прежнему остается неясным, что произойдет с акциями Мегафона, которые предположительно будут выкуплены у Altimo. Один из вариантов -- выкупленные акции будут погашены. Здесь могут возникнуть
вопросы у регулирующих органов: в случае погашения блокпакета Altimo косвенно и напрямую компания TeliaSonera будет владеть 58,4%, оставшееся будут принадлежать АФ Телеком Холдинг Алишера Усманова. При
этом иностранные госкомпании (51% акций TeliaSonera принадлежат правительствам Швеции и Финляндии) по закону не могут получать контроль в российских стратегических предприятиях. Впрочем, голосующая доля TeliaSonera будет меньше: сейчас напрямую компания владеет 35,6%
акций Мегафона, а при погашении пакета Altimo эта доля вырастет до 47,5%. Оставшиеся 52,5% будут подконтрольны АФ Телеком Холдинг: 10,7% -- напрямую и 41,8% -- через компанию Телекоминвест, где у структуры Усманова есть контрольный пакет. Впрочем, если TeliaSonera (а это, на
мой взгляд, очень вероятный вариант) продаст часть своего пакета в рамках IPO, то возражений у регулирующих органов, скорее всего, не возникнет.
Ситуация, когда выкупленные акции не будут погашены, вызывает вопросы: как они будут голосовать и будут ли они использованы в сделках по слияниям и поглощениям или на IPO. Эти сообщения соотносятся с на перестановками в составе менеджмента: со своего поста досрочно ушел
текущий генеральный директор компании Сергей Солдатенков. При этом господин Солдатенков был выдвинут акционерами кандидатом на пост в совете директоров компании и включен в список для голосования на общем собрании акционеров ОАО <<Мегафон>>.
Новым генеральным директором стал Иван Таврин, ранее занимавший пост заместителя гендиректора. При этом господин Таврин известен своей работой в медиабизнесе вместе с Алишером Усмановым, который, как считается, и станет контрольным акционером Мегафона. Я не думаю, что
что-либо поменяется для бизнеса компании. Закрепление за Сергеем Солдатенковым поста в совете директоров, на мой взгляд, может способствовать сохранению преемственности в развитии компании. Выступая на встрече с аналитиками по поводу результатов Мегафона за 2011 год, Иван Таврин выглядел влившимся в состав менеджмента компании
и установившим хорошие рабочие отношения с остальными членами правления.
Также очень интересно сообщение господина Усманова о том, что он и его партнеры Андрей Скоч и Фархад Мошири намерены консолидировать свои активы в единой компании USM Holdings, которую сам бизнесмен сравнил с
АФК Система. Подобное сравнение также говорит в пользу возможного IPO Мегафона, так как основной телекоммуникационный актив Системы МТС
торгуется на бирже. Я предполагаю, что целью консолидации активов станет, во-первых, достижение <<эффекта масштаба>> (не экономический термин): крупные компании, как правило, имеют возможность привлекать финансирование на более выгодных условиях, занимают более весомые
позиции при стратегических переговорах, располагают большими финансовыми ресурсами и т.п. Во-вторых, это внутригрупповые синергии: Алишер Усманов владеет рядом медиа- и ИТ-активов, которые имеют хороший потенциал взаимодействия с абонентской базой Мегафона в виде
новых сервисов.
Учитывая резко уменьшившееся количество эмитентов в российском телекоммуникационном секторе после реализации первой стадии реорганизации Ростелекома, я уверен, что IPO Мегафона привлечет очень большой интерес институциональных инвесторов и инвесторов-физлиц. Я
считаю интересным участие в IPO Мегафона при оценке компании на уровне $18-19 млрд.

Илья Раченков, аналитик Инвесткафе

Комментарии