Аптеки 36,6: занять, чтобы выжить

Напомню, что по итогам 2012 года долговая нагрузка Аптек 36,6 снизилась. Соотношение между чистым долгом и EBITDA составило 3,13х против 3,87х годом ранее. Краткосрочные кредиты сократились на 9,4%. Компания полностью расплатилась по задолженности на сумму чуть более 2 млрд руб., которая значилась на ее балансе на конец 2011 года. В частности, были погашены рублевые облигации ОБ-02. Они выпускались в 2009 году для реструктуризации долга, по которому ранее был объявлен дефолт. Купон по данным облигациям достигал 18%. Сокращение краткосрочной задолженности произошло, даже несмотря на то, что долг перед Сбербанком в размере 3,37 млрд руб. был переведен в разряд краткосрочных из-за нарушения ковенант. При этом долгосрочный долг Аптек 36,6 вырос более чем на 70%, и большая часть его должна быть выплачена в течение ближайших двух лет.

Уже в 2013 году Аптеки 36,6 пролонгировали часть своих краткосрочных обязательств, рефинансировали кредит от МКБ на 500 млн руб. и привлекли новый заем от того же банка. Кредитная линия в объеме 8,5 млрд руб. на пять лет поможет сети погасить задолженность перед Сбербанком, а также профинансировать вложения в оборотный капитал. Погашение кредита перед Сбером очень важно для аптечной сети также и потому, что сейчас в залоге у кредитора находятся акции Верофарма. Известно, что свою долю в Верофарме Аптека 36,6 рассматривает как актив на продажу. Таким образом, для группы крайне важно получить неограниченные возможности распоряжаться акциями фармацевтического предприятия.

Отчетность Аптек 36,6 за 2012 год показала рост EBITDA и чистой прибыли, однако основной причиной этой динамики стала продажа активов, которые частично были зачтены для сокращения кредиторской задолженности, частично — включены в прибыль компании. Без включения в прибыль доходов от продажи активов EBITDA Аптек 36,6 по итогам года упала бы почти на 25%.

Деньги, полученные от размещения облигаций, аптечная сеть планирует потратить на пополнение оборотного капитала. Это не самый привлекательный для инвесторов источник расходования средств, так как за счет него финансируется текущая деятельность, что позволяет компании выживать, а не развиваться или наращивать мощности. Тем не менее в условиях необходимости оперативно погашать задолженность перед Сбербанком и при этом продолжать работу для Аптек 36,6 это, пожалуй, единственный возможный вариант. Учитывая все вышесказанное, я считаю, что облигации Аптек 36,6 не совсем подходят для розничного инвестора, так как несут в себе довольно большие риски. Однако купон по этим бондам будет составлять не менее 15%, и в первое время это может обеспечить неплохой приток средств в портфель.

Дарья Пичугина, аналитик Инвесткафе

Комментарии