Доходность свободного денежного потока РУСАЛа в 2017 году составит 11%

РУСАЛ является одним из крупнейших в мире производителей первичного алюминия и глинозема. Кредитный рейтинг находится на уровне В+ от Fitch и Ва3 от Moody`s.

Вслед за понижением Moody`s кредитного рейтинга России были пересмотрены и рейтинги корпоративных эмитентов. Однако долговая нагрузка и рентабельность многих отечественных компаний не соответствует заявленному рейтингу, тем самым, их еврооблигации торгуются со значительной премией по доходности к конкурентам.

Одним из таких эмитентов является РУСАЛ. На протяжении длительного времени долговая нагрузка компании остается высокой. Однако, если учесть долю компании в «Норникеле», которая учитывается в балансе в виде долгосрочных активов размером 4,7 млрд долл., и перепрофилировать ее в квазиденежные средства и эквиваленты, то леверидж РУСАЛа заметно снизится. Согласно отчетности за 1 квартал 2017 года соотношение чистого долга к EBITDA составляет 5,0х, тогда как, произведя вышеупомянутую обработку данных, коэффициент снижается до 2,2х. Данное значение соответствует показателям конкурентов с рейтингом ВВ. Но и без таких манипуляций, согласно консенсус прогнозу Блумберг, чистый долг/EBITDA на конец 2017 года ожидается на уровне 4,3х, а к 2021 году — на уровне 2,0х.

В течение последних 5 лет, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на товарных ранках, РУСАЛ оставался с положительным свободным денежным потоком. По итогам 2017—2020 гг. его будет достаточно на полное покрытие чистого долга. Доходность свободного денежного потока в 2017 году составит 11%, а к 2021 году удвоится.

Рентабельность РУСАЛа выше средней среди эмитентов с рейтингом ВВВ. Как ожидается EBITDA маржа в ближайшие 4 года составит 20–21%, что соответствует показателям конкурентов с рейтингом А.

Сравнив РУСАЛ с компаниями горнодобывающего сектора по 3 ожидаемым на конец 2017 года показателям чистый долг/EBITDA, доходность EBITDA и свободного денежного потока, считаем, что справедливый рейтинг эмитента находится на уровне ВВВ.

На внешний долговой рынок компания вышла лишь в 2017 году, разместив 2 выпуска с погашением в 2022 и 2023 гг. Оба займа предлагают премию к кривой как с рейтингом ВВ, так и со справедливым инвестиционным. Рекомендуется включить более длинный еврозайм RUALRU 5.3 05/03/23 с целью роста котировок на 7–10%.

Узнать больше об опыте и планах РУСАЛа вы сможете на второй встрече дискуссионного клуба «Информационные технологии в промышленности: диалог на высшем уровне», на которой выступит Александр Крохин, директор департамента развития литейных технологий и новых продуктов компании.

Источник: «Финам»

Комментарии