Деэскалация конфликта на Украине даже при замедлении экономики РФ будет способствовать укреплению рубля до конца 2014 года

После того, как Росстат опубликовал ключевые макроэкономические показатели по экономике РФ за 1 квартал 2014 года, а также появились важные новости касательно развития украинского конфликта, пришло время скорректировать прогноз курса рубля по отношению к доллару США до конца 2014 года. Я предлагаю рассмотреть три наиболее вероятных сценария развития событий – базовый, негативный и позитивный, взвесив их по вероятности реализации. В каждом из сценариев используется подход, который позволяет учитывать влияние основных фундаментальных и спекулятивных курсообразующих факторов.

Итак, «оптимистичный» сценарий учитывает тот факт, что тенденция по медленному, но верному восстановлению экономики еврозоны в конце 2013 года получит продолжение. Судя по всему, по итогам 2014 года она впервые с 2011 года покажет положительные годовые темпы роста. Из свежих макроданных по региону в пользу подобных ожиданий говорит динамика недавно опубликованного индекса промышленного производства за февраль. Показатель вырос на 1,7% г/г, когда за аналогичный период прошлого года показатель демонстрировал снижение на 3,1% г/г. Это говорит о том, что с большой вероятностью по итогам периода стоит ждать и сильных данных по динамике ВВП региона. Еврозона в частности и ЕС в целом являются ключевыми внешнеторговыми партнерами РФ. Например, по итогам 2013 года на 28 стан ЕС пришлось почти 54% всего российского экспорта или $283 млрд. Если темпы роста европейской экономики будут возрастать, то это обязательно приведет к увеличению положительного сальдо торгового баланса РФ и будет способствовать умеренному увеличению сальдо счета текущих операций платежного баланса. Также это косвенно приведет к сокращению оттока капитала из РФ, росту инвестиций в основной капитал. В этом случае можно ждать роста ВВП РФ в 2014 году примерно на 2,5% г/г. Поскольку в этом сценарии также подразумевается, что в ФРС США откажется от сокращения QE3 и произойдет быстрая деэскалация конфликта на Украине в рамках подписанных в Женеве договоренностей, курс USD/RUB на конец года можно ожидать на уровне в 32,55 руб. На текущий момент вероятность реализации данного сценария я оцениваю в 15%.

«Базовый» сценарий включает в себя те же макроэкономические предпосылки, что и оптимистичный, но с другим набором спекулятивных курсообразующих факторов. В частности, ФРС продолжит сворачивание стимулирующих экономику США программ текущими темпами. Подразумевается завершение данного процесса к концу 2014 года. Это нанесет существенный урон экономикам стран, относящихся к развивающимся рынкам, за счет усиления оттока из них капитала и повышения стоимости заимствований. Ситуация на Украине, в рамках развития базового сценария, будет следовать за вектором на плавную деэскалацию. Однако конфликт будет носить затяжной характер. Силовые структуры Украины и повстанцы воздержатся от жестких мер. С большой долей вероятности силы повстанцев до конца года так и останутся локализованы лишь в нескольких городах украинского Донбаса. Все вышеперечисленное, несмотря на восстановление экономики еврозоны, приведет к тому, что отток капитала из РФ по итогам 2013 года будет на уровне примерно в $100 млрд. Для сравнения: за весь прошлый год показатель составил $59,7 млрд. По данным Росстата, на фоне оттока за 1 квартал 2014 года порядка $50,6 млрд, инвестиции в основной капитал в 1 квартале 2014 года сократились на 4,8% г/г. На мой взгляд, в данном сценарии сокращение инвестиций в основной капитал получит продолжение и во 2 - 3 кварталах 2014 года. Учитывая все выше сказанное, по итогам всего 2014 года не стоит ждать роста ВВП РФ более чем на 0-0,5% г/г. В этом случае базовый прогноз по USD/RUB на конец года составляет 34,3 руб. На текущий момент вероятность реализации данного сценария я оцениваю в 70%.

Наконец, «негативный» сценарий подразумевает дальнейшею эскалацию конфликта на Украине до такой степени, которая приведет к реализации угрозы США по введению новых санкций против России в случае, если она откажется выполнять условия подписанного в Женеве соглашения. В рамках этого прогноза по итогам 2014 года из РФ убежит более $150 млрд. Поскольку это негативный прогноз, он включает в себя также резкое сворачивание QE3, несмотря на недавние заверения главы ФРС об отсутствии планов ужесточать монетарную политику. Все вышеперечисленное приведет к снижению суверенных кредитных рейтингов РФ «большой тройкой» рейтинговых агентств. В данном сценарии ВВП РФ по итогам 2014 года снизится на 2-3%. В этом случае прогноз по USD/RUB на конец года составляет 39,3 руб. На текущий момент вероятность реализации данного сценария я оцениваю в 15%.

Если взвесить все выше озвученные сценарии по вероятности их реализации, то мы получим прогноз курса USD/RUB на конец года в 34,8 руб. 

Тимур Нигматуллин, аналитик Инвесткафе.

Комментарии