Влияние общеэкономического спада на финансирование накопления

Аналитический центр при Правительстве Российской Федерации подготовил исследование о влиянии общеэкономического спада на финансирование накопления. Кризисное снижение инвестиций в условиях рыночной экономики обусловлено факторами как финансового (сжатие прибыли, удорожание кредита), так и общеэкономического (ухудшение перспектив, технологические шоки) характера. Фирмы не могут рисковать своей финансовой устойчивостью и вынуждены сокращать расходы на инвестиции.

Спад производства ведет к еще более значительному снижению инвестиций. В российских условиях последних десятилетий обычно действуют еще два существенных фактора: девальвация рубля и высокая инфляция, отражающие не только (и не столько) динамику делового цикла, но и шоки.

Шоки 2014-2015 годов: внешние санкции для крупных компаний, изменение курсов валют и взлет ставок банковского кредита для малого и среднего бизнеса, – сыграли роль триггеров инвестиционного спада, пришедшего на смену стагнации капиталовложений, зафиксированной в России в 2013 году.

Рост экспортной выручки в рублевом эквиваленте вследствие снижения курса национальной валюты в 2014-2015 годах вызвал увеличение номинальных прибылей у экспортеров, но это явление не может решить проблем долгосрочного финансирования инвестиций. Рост производственных цен при сдерживании цен на факторы производства обусловил эффект роста доходов компаний.

Взлет ставок банковского кредита в это же время отражал скорее проблемы финансового сектора, но не отразился существенно на финансировании инвестиций. Неразвитость рынка облигаций в России не позволяет компаниям использовать долгосрочные финансовые инструменты – реальные сроки погашения облигаций мало отличаются от длительности банковского кредита.

В итоге в 2014-2015 годах (как и в предыдущем кризисе) складывается «антикризисная» модель финансирования инвестиций: главный смысл изменения структуры финансирования накопления – предотвращение более глубокого падения.

Идет создание «пожарных» инструментов: рост объемов кредитов, выданных крупнейшими госбанками, и образование госкорпорации по поддержке малого и среднего бизнеса. Это можно расценивать как признание плохих условий развития (инвестиционного климата) после 25 лет трансформации экономики России.

Структура финансирования инвестиций в основной капитал

В развитых странах в основе финансирования инвестиций лежат собственные средства фирм (прибыль и амортизация), которые при необходимости дополняются внешними источниками: облигационными займами, банковскими кредитами, иными средствами (выпуском акций и прочими). В российской экономике роль своих ресурсов ниже, чем, например, в США; при этом и рынок облигаций, и возможности банковской системы недостаточны. Поэтому велика доля привлеченных бюджетных средств (Таблица 1), что представляет дополнительный канал передачи колебаний доходов от экспорта (нефти и пр.) на накопление компаний – через бюджетные ресурсы.

Доля собственных средств в общем объеме инвестиций в России в кризисный 2009 год достигла минимума в 37%, после чего восстановилась к 2014 году до уровня в 46%. Перед текущим спадом удельный вес банковских кредитов в общем объеме инвестиций достиг 10,6% в 2014 году – на 2,2 п.п. выше показателя 2012 года.

Сокращение валовых капиталовложений в первом полугодии 2015 г. на 7,3% по сравнению с первым полугодием 2014 г. произошло за счет резкого падения объемов привлеченных средств: они упали почти на 15%, в то время как объем собственных средств снизился меньше чем на 1% (Таблица 2). Сильное падение показали почти все основные внешние источники финансирования: кредиты банков упали на 20%, заемные средства других организаций – на 26%, средства вышестоящих организаций – на 23%. Зато возросла роль бюджетных средств, поскольку их объем сократился лишь на 4%, да и то за счет региональных бюджетов, объем средств из которых упал на 15%, в то время как финансирование инвестиций из федерального бюджета выросло на 6%.

Доля банковских кредитов среди источников капиталовложений в России (по данным Росстата) сократилась с 10,0-10,6% в 2013 и 2014 годах до 8,9% в первом полугодии 2015 г. Причем сокращение началось еще в IV квартале 2014 г. и было связано с ростом процентных ставок (шок ноября) и потерей внешних «дешевых» кредитов из-за санкций. Основной отрицательный вклад в падение валовых инвестиций в первом полугодии 2015 г. пришелся на снижение банковских кредитов (за счет российских банков), заемных средств других организаций и средств вышестоящих организаций. В первом полугодии 2015 г. заметен (видимо, компенсирующий нехватку банковского кредита) рост облигационных займов: их объем (в ценах 2015 года) вырос на 44 млрд руб. к показателю первого полугодия 2014 г. (Таблица 2) – при общем сокращении объема привлеченных средств на 286 млрд руб.

Текущая ситуация отличается от кризиса 2009 года, когда доля привлеченных средств выросла (Таблица 3). Тогда это было обусловлено более значительным снижением объема собственных средств (-24% в сопоставимых ценах) по сравнению с привлеченными (-13%). Среди внешних источников финансирования сильнее всего снизился объем средств внебюджетных фондов (на 56% за 2009 год) и банковских кредитов (на 34%). Также сильно упал объем средств, привлеченных за счет выпуска корпоративных облигаций (на 41%), в отличие от его сильного роста в 2015 году. За 2009 год вырос объем заемных средств других (помимо банков) организаций (+42%) и средств федерального бюджета (+11%). Увеличение объема средств федерального бюджета, используемых для финансирования инвестиций, при быстром падении вклада региональных бюджетов, видимо, носит антикризисный характер, свойственный экономическим спадам в России.

Кредитное финансирование в условиях экономического спада

В январе 2015 г. в России резко сократились объемы кредитования юридических лиц и индивидуальных предпринимателей: объемы выдачи рублевых кредитов сократились на 30% с учетом сезонной корректировки, валютные – на 33%. Суммарно в январе было выдано на 31% меньше коммерческих кредитов, чем в декабре 2014 г. Без сезонной очистки общий спад составил более 62%. Весной-летом 2015 года ситуация несколько улучшилась, но докризисного декабрьского уровня объем кредитования не достиг: по итогам июня объемы выдачи рублевых кредитов оказались на отметке 96% от декабря 2014 г., а всех кредитов – на отметке 94%, после чего в июле-августе тенденция восстановления сменилась стагнацией в сфере кредитования.

Инвестиции в основной капитал в текущих ценах также стагнируют, превышая уровень I квартала 2013 г. всего на 3-4%. Однако в сопоставимых ценах в первом полугодии 2015 г. валовые инвестиции в России упали по сравнению с первым полугодием 2014 г. на 7,3% (на 5,4% по полному кругу организаций). При этом характер снижения объемов капиталовложений в двух кризисах разный: сейчас наблюдается затяжной, но плавный спад, в то время как в 2008-2009 годах произошло обвальное падение.

Одной из важных проблем, тормозящих накопление капитала в России, являются высокие процентные ставки по кредитам. В период экономического спада эта проблема обострилась. В ответ на рост курсов валют в середине декабря 2014 г. Банк России повысил ключевую ставку до 17% с целью стабилизировать ситуацию в экономике; частные банки также повысили ставки по кредитам. С тех пор идет медленный процесс возврата уровня ставок (к августу 2015 г. Банк России снизил ключевую ставку до 11%), но пока он остается очень высоким.

Срочность кредитования

В современной экономической системе банки выполняют ключевую функцию оценки инвестиционных проектов и предоставления финансирования как в форме банковского, так и облигационного кредитования. Неразвитость финансовых институтов и рынков в России возлагает тяжелую нагрузку на банковский кредит, хотя его вес в России значительно ниже, чем в развитых странах мира. Нестабильное состояние экономики в целом не дает развиваться небольшим банкам, поскольку в кризисные периоды государство поддерживает в основном крупные государственные банки, чтобы не допустить обрушения всей системы. Для текущего развития отрасли также характерны риски, связанные с политикой Банка России по отзыву лицензий.

Экономические кризисы напрямую влияют на состояние банковской сферы. В период после кризиса 2008-2009 годов поменялась структура кредитования по срочности кредитов. В кризис прибыль компаний серьезно снизилась, вырос риск дефолта по кредитам. В условиях серьезного кризиса удлинение сроков, на которые предоставлены кредиты, являются формой маскировки трудностей в отношениях банков и заемщиков. Организациям просто продляют кредит на более долгий срок – увеличивается доля кредитов сроком более года. В период общего экономического подъема после кризиса срок кредитов практически не сократился. Общие объемы кредитования демонстрировали положительную динамику. Резкое увеличение спроса на кредиты наблюдалось в IV квартале 2014 г., что отразило стремление компаний справиться с кризисом за счет привлечения кредитных средств. Но уже в начале 2015 года объем кредитования снизился, что особенно заметно в сфере кредитования финансовых организаций. Во многих случаях в условиях кризиса высокая (и растущая) длительность одновременно кредитов и облигаций со сроком более 3 лет фактически означает сделку между кредитором и заемщиком – скрытую просрочку.

Косвенная господдержка через госбанки

В период социально-экономического спада увеличилось количество кредитов юридическим лицам, выданных крупнейшими банками. На фоне общего спада кредитования в начале 2015 года крупные государственные банки наращивают объемы выданных кредитов юридическим лицам. Так происходит поддержка бизнеса в период кризиса со стороны государства через кредитование. В условиях спада и неустойчивости банковской системы были предприняты шаги по докапитализации, хотя это надо было сделать во время подъема и по более широкому кругу организаций – для стимулирования конкуренции крупных частных банков.

Просроченные кредиты

Кредитные организации в конце 2014 года – начале 2015 года понесли серьезные потери, что во многом связано с переоценкой валютных кредитов, вынужденным повышением депозитных ставок, увеличением резервов и в целом усугубившимся экономическим кризисом. Многие компании-заемщики понесли убытки, некоторые прекратили свое существование, что привело к росту просроченной задолженности перед банками. Так, к августу 2015 г. объем остатков на счетах по учету просроченной задолженности по кредитам юридических лиц-резидентов и индивидуальных предпринимателей вырос на 88% по сравнению с началом 2014 года и достиг значения в 1,8 трлн руб. При этом рост в основном был обеспечен за счет прироста большого объема долгов в декабре 2014 г., в том числе из-за валютной переоценки.

Облигации как инструмент финансирования инвестиций

Ситуация на рынке облигаций в России отличается от рынка кредитования. Длительность облигационных займов должна отражать сроки реализации проектов и расти во время экономического подъема, но в России она увеличивается в кризисные периоды. В период кризиса 2008-2009 годов увеличилась доля облигаций сроком погашения более 3-х лет. Уже в середине 2010 года вновь начала увеличиваться доля облигационных займов на срок от 1 года до 3-х лет; в марте – мае 2013 г. она составляла более 50% от общего объема облигаций. Впоследствии эта доля начала снижаться, особенно это заметно в период текущего экономического спада, как и в период прошлого кризиса, увеличилась доля долгосрочных облигаций. Рынок облигаций остается относительно небольшим и более оперативно реагирует на экономическую ситуацию в стране, чем рынок кредитования.

Структура финансирования инвестиций по типам регионов

Текущий экономический спад отличается от кризиса 2008-2009 годов динамикой соотношения привлеченных и собственных средств в инвестициях. За 2009 год в среднем по всем регионам доля привлеченных средств в инвестициях выросла с 60,6 до 64,2% (на 3,6 п.п.), причем наиболее существенно в сырьевых экспортоориентированных регионах (+5,3 п.п.) и среднеразвитых регионах (+5,0 п.п.), а в столичных регионах снизилась на 1,3 п.п. В 2014 году по сравнению с 2013 годом, наоборот, произошло снижение доли привлеченных средств – на 1,8 п.п. в среднем по стране, которое продолжилось в первом полугодии 2015 г. Это объясняется ограниченностью средств федерального бюджета в настоящее время и худшим положением банковской системы по сравнению с 2008-2009 годами (с учетом санкций).

Привлеченные средства особенно значимы для финансирования инвестиций в менее развитых регионах – здесь внешние источники традиционно обеспечивают более 75-80% всех капиталовложений. В 2007-2009 годах привлеченные средства играли важную роль в инвестировании также в столичных регионах (финансово-экономических центрах) – около 65%, однако к 2013-2014 годам этот показатель снизился до 50-55%, а в первом полугодии 2015 г. – до 45%.

Привлеченные средства складываются из бюджетных (федерального и регионального уровня) субсидий и займов, банковских (российских и зарубежных) кредитов и прочих средств. Бюджетные средства, как правило, направлены на социально значимые проекты и, в случае займов, обходятся дешевле, чем банковские, но сопровождаются большими требованиями к получателю.

В 2007-2015 годах во всех группах регионов преобладали бюджетные средства, что особенно заметно в финансово-экономических центрах и менее развитых регионах. В случае первых заметна тенденция к сокращению бюджетного финансирования – с 36,5% от общего объема инвестиций в предкризисный 2007 год до 30,3% в 2013 году, в 2014 году и первом полугодии 2015 г. эта доля продолжает сокращаться. Доля банковских кредитов в 2007-2014 годах оставалась на уровне 7-9% от общего объема инвестиций, но в первом полугодии 2015 г. упала до 5,2%.

Банковские кредиты вносят наиболее существенный вклад в инвестиции развитых и среднеразвитых регионов: 10-13% от общего объема инвестиций, что сопоставимо с долей бюджетных средств в 2014 году: 12% для развитых и 16% для среднеразвитых. В сырьевых экспортоориентированных регионах доли бюджетных средств и банковских кредитов в отдельные (2009, 2014) годы также сопоставимы, но не превышают 10%, что в целом говорит о наличии собственных ресурсов у компаний этой группы регионов. В I и II кварталах 2014 и 2015 гг. в сырьевых экспортоориентированных регионах объем банковских кредитов даже превышал объем средств из бюджетных источников, наиболее существенно во II квартале 2015 г.: 8,1 против 4,7% от общего объема инвестиций.

Финансирование капиталовложений по регионам отражает их уровень развития, структуру отраслей экономики, фактическую региональную политику, выражающуюся в финансовой поддержке развития определенных регионов, особенно ЮФО и ДВФО.

Комментарии